美國(guó)私募基金巨頭貝恩資本投資中國(guó)最大的家電零售商國(guó)美電器，如果從國(guó)美復(fù)牌首日的股價(jià)看,這似乎是一筆利潤(rùn)豐厚的交易.但這筆交易仍具有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨惗魑传@國(guó)美控制權(quán),而且這筆投資的前景與國(guó)美創(chuàng)始人黃光裕的命運(yùn)密切相關(guān)。

國(guó)美電器自去年11月24日停牌,因有報(bào)導(dǎo)稱(chēng)其原董事會(huì)主席、創(chuàng)始人和最大股東黃光裕涉嫌三聯(lián)商社、中關(guān)村股票異常交易案被稽查.

為什麼貝恩資本這樣一家私募基金愿意進(jìn)行如此豪賭?黃光裕曾是中國(guó)首富，且人脈背景深厚。他去年11月開(kāi)始接受調(diào)查之後即從公共視野中消失，一直去向不明,現(xiàn)任董事會(huì)主席陳曉都表示不清楚黃光裕身處何方.

這其實(shí)是一場(chǎng)精心謀劃的賭局.在貝恩資本和其他私募基金看來(lái)，這家中國(guó)最大的連鎖家電商潛力巨大,盡管當(dāng)前存在流動(dòng)性不足等困難.

國(guó)美正是抓住了中國(guó)逐漸崛起的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)力不斷增長(zhǎng)的機(jī)遇.作為一家低價(jià)銷(xiāo)售商,國(guó)美零售網(wǎng)絡(luò)在中國(guó)首屈一指，因而獲得巨大的議價(jià)能力。

目前，外國(guó)投資者在中國(guó)的名聲并不好，因?yàn)椴簧偃苏J(rèn)為他們從持有的中資銀行股中不勞而獲，得到了巨額利潤(rùn).這意味著他們購(gòu)買(mǎi)大型資產(chǎn)的機(jī)會(huì)寥寥無(wú)幾.

貝恩資本入資國(guó)美經(jīng)歷了激烈的競(jìng)標(biāo)過(guò)程.貝恩資本能夠在KKR和美國(guó)華平投資集團(tuán)(Warburg Pincus)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出,其原因之一就在于,它愿意接受成為第二大股東.貝恩包銷(xiāo)全體新股并完成可換債發(fā)行,最多可持股23.5%,而在股權(quán)稀釋後,黃光裕持股至少還可達(dá)25.3%.

貝恩資本為保護(hù)自身利益精心謀劃了這次交易.在其最多可達(dá)4.47億美元的投資額中,2.33億美元為七年期可換股債券,年利率5%;初始轉(zhuǎn)換價(jià)每股1.18港元,較停牌前的最後收市價(jià)每股1.12港元溢價(jià)5.4%.五年之後，貝恩有權(quán)把這些可轉(zhuǎn)債賣(mài)還給國(guó)美。

貝恩其馀的投資是通過(guò)承銷(xiāo)新股的方式實(shí)現(xiàn)，這部分新股將由國(guó)美股東購(gòu)買(mǎi)。黃光裕作為股東之一亦有權(quán)認(rèn)購(gòu),但其資產(chǎn)可能已經(jīng)被政府凍結(jié).

即便國(guó)美港股周二復(fù)牌後飆升,其動(dòng)態(tài)市盈率約為12倍,仍低于同業(yè)蘇寧電器28倍的市盈率.但其估值低廉事出有因.

國(guó)美多年過(guò)度擴(kuò)張,導(dǎo)致利潤(rùn)攤薄以及部分分店出現(xiàn)虧損；而前主席黃光裕不知所蹤,銀行無(wú)意延長(zhǎng)放貸，對(duì)國(guó)美電器造成的打擊已是不爭(zhēng)的事實(shí).公司一季度利潤(rùn)大跌37%,當(dāng)季銷(xiāo)售萎縮20%.

中國(guó)國(guó)有銀行高層定期“輪換”，即便接受調(diào)查也不見(jiàn)得引起高度關(guān)注,公司股價(jià)亦不會(huì)因此劇烈波動(dòng),但國(guó)美是家私人企業(yè),而黃光裕幾乎就是這家公司的教父.

國(guó)美在引入貝恩資本兼供股籌資後,短期內(nèi)應(yīng)無(wú)流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu),但貝恩卻面臨很大挑戰(zhàn).私募股權(quán)公司通常派出有能力的管理層迅速扭轉(zhuǎn)局面後才能獲利,但在本案貝恩資本依賴(lài)的是國(guó)美的管理層.

新團(tuán)隊(duì)成員和黃光裕并無(wú)關(guān)聯(lián),但這位前任主席仍為公司最大股東,對(duì)公司的影響不可低估;他還計(jì)劃在2011年前,將母公司逾400家門(mén)店全資資產(chǎn)注入旗下上市公司.

盡管貝恩能指派三名非執(zhí)行董事,但并不能享有管理權(quán).貝恩或許有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿,因其董事總經(jīng)理竺稼在兩年前離開(kāi)摩根士丹加盟該公司後,急于想完成筆大交易.

貝恩資本的該筆投資或許獲利豐厚,但不管怎麼想象都不是零風(fēng)險(xiǎn)交易.在西方國(guó)家飽受信貸緊縮困擾之際,貝恩在中國(guó)下出重注表明,中國(guó)市場(chǎng)是國(guó)際私募股權(quán)機(jī)構(gòu)兵家必爭(zhēng)之地.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。