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如果要評價全球經(jīng)濟(jì)的短期前景,那麼惟一可以肯定的一點就是:前景依然莫測. 市場目前唯數(shù)據(jù)面馬首是瞻,可偏不湊巧眼下數(shù)據(jù)都模棱兩可,無法給出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的清晰圖景. 多空兩大陣營對"復(fù)蘇萌芽"的爭論可謂熱鬧非凡,但卻無助于辨清形勢. 宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏可預(yù)測性造成金融市場走勢飄忽不定,絲毫沒有方向感.倫敦金屬交易所(LME)工業(yè)金屬價格當(dāng)然也不例外. 金屬價格周線起伏不大,掩蓋了盤中寬幅震蕩之態(tài).由于宏觀經(jīng)濟(jì)消息好壞不一,投資者的風(fēng)險偏好也時起時落,導(dǎo)致價格波動甚劇. 收盤較上周變動漲跌幅(%) 年內(nèi)漲跌幅(%) 期鋁 ,644 - -2.1 +6.8 期銅 ,035 + +0.1 +64.0 期鉛 ,715 + +1.2 +71.7 期鎳 ,800 +0 +4.0 +35.0 遠(yuǎn)東鋼 5 + +1.3 +14.9 地中海鋼 5 + +1.3 +1.3 期錫 ,795 - -0.2 +38.3 期鋅 ,581 + +0.3 +30.9 從更廣闊的角度看,工業(yè)金屬大體仍處在盤整過程中,全球股市同樣也在進(jìn)行整固,兩個市場間的高度相關(guān)性得以延續(xù). 不要指望全球經(jīng)濟(jì)的可預(yù)測性短期內(nèi)能有所改善.除非銀行體系中又飛出一只"黑天鵝",否則經(jīng)濟(jì)形勢不會進(jìn)一步惡化,但也不可能瞬間重返"正常狀態(tài)".究竟什麼才能構(gòu)成金融領(lǐng)域的"正常狀態(tài)"呢,其本身也是一個值得爭論激烈的話題. 短線最有可能的情景是,市場人氣十分活躍的盤桓在兩種狀態(tài)之間--時而樂觀、時而疑竇叢生. 市況仍將模糊不清,LME兩大合約期銅和期鋁的能見度料進(jìn)一步下降. 消失不見的銅 LME銅庫存仍在穩(wěn)步降低.隨著庫存一筆一筆減少,銅市前景益發(fā)難以辨識. LME金屬的顯性庫存是十分重要的定價因素,因其能很清晰地反映出全球供需狀況.庫存上升意味著市場供過于求,相反則表明供不應(yīng)求. 至少理論上如此,但在本輪周期的當(dāng)前階段卻不那麼管用. LME銅庫存自3月以來一直趨低.過去幾天下跌動能有所消減,但尚未完全消失殆盡.年初以來LME銅庫存已減少73,250噸至267,300噸,回落至2008年11月的水準(zhǔn). 將LME、上海期貨交易所(SHFE)和紐約商品期貨交易所(COMEX)的場內(nèi)庫存統(tǒng)統(tǒng)算在一起,全球銅的交易所庫存已經(jīng)從2月底的60多萬噸降至僅剩38萬噸左右. 這僅夠維持一周的全球消費(fèi),遠(yuǎn)低于令人放心的四周門檻. 不過,很明顯的一點是,今年銅市并沒有處于嚴(yán)重短缺,而且大多數(shù)顯性庫存僅僅是轉(zhuǎn)化為隱形庫存,主要被"藏"在中國. 目前中國收儲了大量銅,但只有一小部份可以在上海期貨交易所庫存數(shù)據(jù)中看到.剩馀部分則很難確定,分散在官方(國儲局)、煉廠、交易商(國內(nèi)外)以及及投機(jī)客手中. 多出來的銅供給流入無法追蹤的領(lǐng)域,會帶來兩個問題. 首先,這使得統(tǒng)計更加艱難.舉例來說,目前市場可以說是供過于求,也可說是供不應(yīng)求.最近幾個月全球銅產(chǎn)量無疑是超過了消費(fèi)量.但多出的供給卻以場外庫存的形式遁于無形.可以看到的只有交易所庫存在下滑,暗示市場供給短缺,而非過剩. 其次,更多庫存留出或?qū)⑼频蚅ME庫存至很可能引發(fā)軋空的水位. LME期銅近月合約已經(jīng)出現(xiàn)緊張訊號.周五時,指標(biāo)三個月期銅較現(xiàn)貨的正價差縮窄至14.50美元,低于周初的22.50美元. 4月及5月都曾出現(xiàn)近月合約技術(shù)面短暫緊俏的現(xiàn)象,只要交易所庫存持續(xù)流至市場以外領(lǐng)域,類似情況絕對會再重演. 空頭及銅消費(fèi)者只能期望,顯性庫存在夏季升高的"正常"現(xiàn)象,今年能夠按時出現(xiàn).否則,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇果真站穩(wěn)腳步時,LME庫存就已經(jīng)降到超低水準(zhǔn). 鋁庫存假象鋁庫存的情況剛好相反. 今年以來LME的鋁庫存已暴增超過200萬噸,至少有一部份是因為信貸銀根趨緊,導(dǎo)致先前場外的庫存移至LME系統(tǒng)所致. 不過,表象有時是會騙人的.期鋁是LME流動性最高的合約,這種情況更是嚴(yán)重. 首先,場外庫存增加趨勢正卷土重來.中國國儲局已經(jīng)收儲了59萬噸,地方政府也協(xié)助生產(chǎn)商融資以對抗庫存增加局面. 俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(UC Rusal)也將大部分鋁出售給股東嘉能可,轉(zhuǎn)移到了場外庫存.嘉能可持有該公司的9.7%股權(quán). 其次,大家逐漸意識到,LME系統(tǒng)里有一大部分庫存已經(jīng)被融資/倉儲交易綁住無法動彈. 這意味著,LME庫存中能夠自由流通的數(shù)量并不多.究竟有多少很難斷言,但遠(yuǎn)低于LME庫存數(shù)字所暗示的水準(zhǔn). 因此當(dāng)這個為數(shù)不多的數(shù)量面臨進(jìn)一步下降時,就像上周巴爾的摩注銷58,325噸的情況,就值得密切注意. 即使顯性庫存處于紀(jì)錄高位,鋁金屬也有可能會遭到軋空,因為歐洲及美國進(jìn)入LME系統(tǒng)的鋁減少(前者是因為UC Rusal的協(xié)議,後者是因為克萊斯勒重啟汽車廠).另外類似上述巴爾的摩大幅取消倉單的案例也帶來影響. 有別于期銅,期鋁正價差的幅度仍然頗大,不過萬一未來幾天及幾周近月鋁出現(xiàn)緊俏時,溢價勢必消除,以便釋出目前被正向期現(xiàn)套利綁住的LME庫存. 多頭伺機(jī)出擊現(xiàn)在離持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有很長的一段路,但是重建庫存,特別是像美國汽車業(yè)等觸底反彈的產(chǎn)業(yè),很有可能會更早出現(xiàn). American Metal Market在紐約的鋼鐵會議上,多家鋼鐵制造商都指出,重建庫存的周期已近在眼前,甚至可能已經(jīng)開始了. 重建庫存和由消費(fèi)者推動的復(fù)蘇雖然不同,但是如果銅和鋁煉制廠商都被迫涌向LME爭奪庫存所需的話,效應(yīng)是差不多的. 這些廠商將會發(fā)現(xiàn)LME銅庫存已經(jīng)少的嚇人,而能夠自由流通的鋁,也遠(yuǎn)低于所有人的估計. 這看起來有如多頭正在兩個市場設(shè)下埋伏.發(fā)動這種伏擊的最佳機(jī)會就是在情勢晦暗不明之際,絕非一切一目了然的情況下