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中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金近期以15億美元入股加拿大礦業(yè)公司泰克資源，在中國(guó)國(guó)內(nèi)并沒引起任何反對(duì)之聲。但如果公眾仔細(xì)閱讀了泰克公布的交易細(xì)節(jié)，可能就沒那麼認(rèn)同了。這是因?yàn)橹型豆竞炇鹆艘环輰?duì)自己條件非�？量痰暮霞s,目的似乎是為了在資源豐富的加拿大樹立起一個(gè)友好的、沒有政治企圖的的長(zhǎng)期投資者的形象.對(duì)泰克來(lái)說(shuō),這筆交易是個(gè)好消息,因?yàn)楣径聲?huì)不必再向自己的投資者伸手要錢.但對(duì)中投卻不一定如此. 首先,中投公司收購(gòu)了泰克17%的股份,但沒有得到任何董事會(huì)的席位,這是因?yàn)橹型顿I到的只是有限投票權(quán)的B股.此外,中投同意至少持有泰克股權(quán)12個(gè)月,這是常規(guī)非公開市場(chǎng)配售禁售期的三倍.該限制意味著即便泰克股價(jià)暴跌,中投也不能拋售,或威脅拋出股票. 協(xié)議亦限制了中投向任何同行,比如礦山或金屬公司出售所持股份,也不能賣給泰克的客戶,這就意味著中投沒有辦法把泰克轉(zhuǎn)手給國(guó)內(nèi)的下游公司.因此未來(lái)中投很可能只能通過在公開市場(chǎng)配售來(lái)退出. 況且,從純財(cái)務(wù)角度來(lái)看，很難說(shuō)這筆交易對(duì)中投是一筆好得不得了的買賣.中投購(gòu)買這些股份的價(jià)格僅低於市價(jià)7%.但實(shí)際上泰克去年收購(gòu) Fording Coal後負(fù)債累累,中投的15億美元資金成了該公司的救命稻草.交易談判歷時(shí)漫長(zhǎng),泰克的股價(jià)已大幅回升.去年冬天談判開始之際,泰克股價(jià)位於谷底,但現(xiàn)在自年初已上揚(yáng)三倍之多. 加拿大媒體指出,所有這些傳達(dá)出的信息是,中國(guó)愿意為獲得資源公司股權(quán)不計(jì)代價(jià)，甚至不要求公司控制權(quán).中加雙方對(duì)消息的不同處理方式頗能說(shuō)明問題:中投在談及限制條件時(shí)含糊其辭,而泰克則非常詳細(xì)地列出買方限制條件,以贏得加拿大投資者的支持. 這或是在力拓事件後,中國(guó)對(duì)大舉入股資源公司的唯一方式了.但考慮到此類交易的敏感性,還是有必要考慮采取另一條路線是否對(duì)中投會(huì)更有利.有一點(diǎn)是肯定的,那就是中投有必要變得更為商業(yè)化. 既然與管理層達(dá)成交易會(huì)引發(fā)現(xiàn)有股東的疑心–比如有泰克投資者質(zhì)疑為什麼不把配股的機(jī)會(huì)留給他們,那麼為什麼不效仿一些中東主權(quán)基金的做法,在市場(chǎng)上購(gòu)買股份呢?這樣就沒有人會(huì)抱怨他們被暗中算計(jì)了.中投也可以得到自身想要的控制權(quán). 就泰克收購(gòu)案來(lái)說(shuō),市場(chǎng)購(gòu)買的代價(jià)或可比中投出價(jià)17.21加元低得多.畢竟,3月泰克股價(jià)一度跌至3.35加元.如果中投想得到更大話語(yǔ)權(quán),也可以收購(gòu)具有完全投票權(quán)的A股.當(dāng)初中鋁在公開市場(chǎng)上收購(gòu)力拓股份,就是在黎明時(shí)候發(fā)動(dòng)的一個(gè)突然襲擊,為未來(lái)全面收購(gòu)力拓打下基礎(chǔ). 中投放低身段與泰克管理層達(dá)成這筆復(fù)雜而昂貴的交易,結(jié)果并不能讓中國(guó)更容易得到一塊煤或者一塊鋅.那麼為什麼要這麼做?特殊交易的唯一可取之處,就是獲得降低交易風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù),或?yàn)槿蔗嶙銎渌灰讓さ闷脚_(tái). 去年秋天巴菲特入股高盛時(shí),他堅(jiān)持購(gòu)買優(yōu)先股,這包括擁有限制高層薪酬和其出售股權(quán)的權(quán)利.中投具備巴菲特式的影響力,畢竟它擁有2,000億美元的強(qiáng)大實(shí)力.但如果中投堅(jiān)持做這樣的交易,耗盡彈藥也無(wú)法真正打消市場(chǎng)對(duì)其意圖的疑慮. 中國(guó)人要支付高額溢價(jià)才能參與資源交易,這幾乎已經(jīng)成了一個(gè)慣例,中石化<600028.SS>收購(gòu)Addax Petroleum就是一個(gè)例子.後者在伊拉克庫(kù)爾德斯坦地區(qū)經(jīng)營(yíng)油田,風(fēng)險(xiǎn)很大,中石化的出價(jià)是11月Addax股價(jià)低位時(shí)的四倍多,較該公司宣布進(jìn)行談判時(shí)的股價(jià)溢價(jià)高達(dá)47%. 盡管這或許是中國(guó)工業(yè)企業(yè)所要面對(duì)的現(xiàn)實(shí),他們至少可以利用這些昂貴的交易來(lái)建立有利的商業(yè)關(guān)系.但國(guó)家投資公司卻不應(yīng)該來(lái)玩這個(gè)游戲.中投應(yīng)致力於其資金回報(bào)的最大化.考慮到世界對(duì)中國(guó)和其意圖的疑慮,中投如果進(jìn)行公開市場(chǎng)的透明交易,避免那些桌底下的買賣,不僅對(duì)其沒有損失,甚至還可能是大有裨益的