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兩周前分析師在高盛(GS.N: 行情)財(cái)報(bào)電話會(huì)議上敦促首席執(zhí)行官David Viniar提高杠桿比率,讓人難以置信.他們似乎認(rèn)為信貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去,因此高盛應(yīng)該增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以提高回報(bào).這是非常短視的看法. 是的,杠桿比率已經(jīng)下降,但這只是相對(duì)于一年前的恐怖水準(zhǔn)而言.以有形普通股權(quán)益(TCE)來衡量,那些大型銀行的杠桿比率依然高于20倍.如果銀行不能從這場(chǎng)金融危機(jī)中學(xué)到點(diǎn)什麼,那麼最好還是多加謹(jǐn)慎,使自己的資本金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所謂的必要水準(zhǔn). 有形普通股權(quán)益仍然是衡量銀行資本情況的關(guān)鍵指標(biāo),因?yàn)檫@是消化損失的主要手段.如果有形普通股權(quán)益太少,那麼債權(quán)人可要恐慌了.銀行擠兌將隨之而來,金融體系也將停止運(yùn)轉(zhuǎn). 央行要求的準(zhǔn)備金率只能提供非�？蓱z的資本緩沖.當(dāng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立時(shí),要求的準(zhǔn)備金率是18%.此後,這一比率一直在朝向零的方向下降,導(dǎo)致涌入市場(chǎng)的信貸規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可控水準(zhǔn). 今天,銀行用聯(lián)邦擔(dān)保代替了流動(dòng)資本.決策人士也不敢取消擔(dān)保,因?yàn)樗麄儾幌Ｍ俪闪硪粓?chǎng)崩潰. 在資本緩沖重建之前,金融體系仍無法自立. 現(xiàn)在來看一下高盛電話會(huì)議上分析師的評(píng)論吧.美國(guó)銀行(BAC.N: 行情)美林分析師Guy Moszkowski問及公司計(jì)劃如何配置"看起來相當(dāng)多的...資本",Oppenheimer的分析師Chris Kotowski也對(duì)高盛TCE的增幅發(fā)出"驚訝感嘆". 誠(chéng)然,第二季末高盛TCE與有形資產(chǎn)的比率為5.7%,超過其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,也遠(yuǎn)高于上季的4.6%.但也由此可見銀行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)降到了什麼程度,6%的比率居然被視為過度謹(jǐn)慎? 其他的銀行更糟.花旗上季TCE比率僅為2.3%,意味著杠桿水平為43:1.這較上季的1.7%已有所改善,但仍非常差. 多數(shù)大型銀行的TCE比率介于4-5%之間,意味著杠桿比率大致在20倍至25倍之間.瀏覽九家大型銀行比率表,請(qǐng)點(diǎn)擊我的網(wǎng)志(r./rub59c). 近期形勢(shì)的改善還要?dú)w功于財(cái)長(zhǎng)蓋特納.他的壓力測(cè)試迫使大型銀行籌集資本,但還是不夠. 隨著失業(yè)率攀升,信用卡和其他消費(fèi)者貸款組合減值將加速.房產(chǎn)價(jià)格仍萎靡不振,抵押貸款和住房權(quán)益貸款減損也將大幅增加.這些虧損將迅速耗盡銀行本已薄弱的資本緩沖. 東方匯理分析師Mike Mayo預(yù)計(jì),最糟糕的時(shí)刻還未到來.他在最近寫給客戶的報(bào)告中稱,當(dāng)前周期貸款虧損"即便不超過大蕭條時(shí)期的峰值,也會(huì)很接近." 為了應(yīng)對(duì)這個(gè)情況,銀行需要卸除杠桿.需要減少資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn).Mayo估計(jì)銀行業(yè)的去杠桿過程"僅完成了三分之一." 同時(shí),各銀行也在使用各種各樣的會(huì)計(jì)花招掩蓋杠桿. 例如,花旗集團(tuán)和摩根大通(JPM.N: 行情)分別擁有1,650億和1,450億美元的表外資產(chǎn),明年這部分資產(chǎn)將必須計(jì)回表內(nèi).但如果目前就將這部分資產(chǎn)計(jì)入表內(nèi),將導(dǎo)致兩行的TCE比率分別減少8%和7%. 美國(guó)銀行擁有4,700億美元的表外資產(chǎn),但還未透露哪些資產(chǎn)最終將計(jì)回表內(nèi). 反對(duì)意見則表示,利用TCE來測(cè)試銀行資本太過謹(jǐn)慎,諸如"一級(jí)資本比率"等監(jiān)管指標(biāo)已經(jīng)足夠.一級(jí)資本中將優(yōu)先股列為與TCE同等重要的資本. 但事實(shí)并非如此,優(yōu)先股并非企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中最先經(jīng)受損失沖擊的部分. FBR Capital Markets分析師Paul Miller稱,一級(jí)資本已經(jīng)被優(yōu)先股供股"所污染".今年第一季末時(shí),最大的11家銀行中,TCE僅占其一級(jí)資本的53%,而在1991-2006年期間,上述比率平均為91%. 因擔(dān)心普通股股東權(quán)益被稀釋,各銀行轉(zhuǎn)而選擇出售優(yōu)先股.最終他們是在和資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)玩游戲,利用劣等資本代替了TCE. 高盛電話會(huì)議的評(píng)論顯示出,危機(jī)前的普遍思維依然存在,沒有改變.在金融危機(jī)過後不到一年,許多分析師就已經(jīng)開始認(rèn)為17倍的杠桿"太過"謹(jǐn)慎,這簡(jiǎn)直令人難以置信