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近期雅虎(YHOO.O: 行情)股價(jià)走低，在雅虎與微軟(MSFT.O: 行情)達(dá)成合作協(xié)議後依然如此。 18個(gè)月前，雅虎回絕微軟近450億美元的收購(gòu)要約，這個(gè)出價(jià)較當(dāng)時(shí)雅虎市值溢價(jià)60%。而到現(xiàn)在，微軟已經(jīng)不肯支付溢價(jià)了。對(duì)于最新合作協(xié)議，投資者原本指望微軟會(huì)向雅虎支付至少10億美元現(xiàn)金作為首付。但實(shí)際上，微軟只是向雅虎保證合作18個(gè)月內(nèi)每次搜索帶來(lái)的營(yíng)收水平，這或許給雅虎留住了一點(diǎn)顏面。雙方要取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)、完成交易、分割資產(chǎn)、執(zhí)行計(jì)劃、重新推出服務(wù)，預(yù)計(jì)要等到2012年才能實(shí)現(xiàn)。此宗合作并非收購(gòu)，但對(duì)微軟而言可能也差不多，因?yàn)槿〉昧酥匾刂茩?quán)。對(duì)雅虎股東來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)噩夢(mèng)堪比當(dāng)初美國(guó)在線和時(shí)代華納(TWX.N: 行情)在互聯(lián)網(wǎng)榮景高峰的錯(cuò)誤合并。雅虎也許可以從美國(guó)在線的敗落預(yù)見到自己的命運(yùn)。 2000年美國(guó)在線和時(shí)代華納宣布合并時(shí)，美國(guó)在線估值為1,660億美元。四年前，美國(guó)在線估值縮減至200億美元，現(xiàn)在則不到60億美元。與微軟宣布合作後，雅虎股價(jià)持續(xù)下滑，反映出投資者對(duì)合作條款感到失望。而微軟和雅虎能否在不作出重大犧牲的情況下取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，目前還難料定。自當(dāng)初微軟首次洽購(gòu)雅虎以來(lái)，谷歌似乎變得更強(qiáng)大了，這也許促成了微軟與雅虎此次合作。但美國(guó)許多議員針對(duì)消費(fèi)者保護(hù)隱私的心理，打算出臺(tái)嚴(yán)苛的法規(guī)，更不必提此宗交易在歐盟可能遇到的強(qiáng)大壓力了。 Brigantine顧問(wèn)公司的金融分析師吉利斯(Colin Gillis)認(rèn)為，雅虎與微軟此宗交易可能令美國(guó)隱私法的適用范圍擴(kuò)大，可能尋求遏制網(wǎng)上行為目標(biāo)營(yíng)銷(online behavioral targeting)。雅虎向來(lái)大力倡導(dǎo)將用戶網(wǎng)上行為與目標(biāo)營(yíng)銷掛鉤，而此次與微軟的交易可能阻礙其廣告策略。基于雙方協(xié)議條款，微軟可有效控制雅虎的搜索技術(shù)，將其與微軟的“必應(yīng)”(Bing)搜索引擎融合。雅虎則將負(fù)責(zé)兩家公司展示廣告(display advertising)業(yè)務(wù)的銷售。雅虎股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于，也許到2012年某天醒來(lái)，突然發(fā)現(xiàn)雅虎的光環(huán)不再。到時(shí)候，就連規(guī)模小得多的美國(guó)在線，也將成為雅虎媒體和廣告業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。雅虎與微軟的合作從運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看是合理的，微軟管理技術(shù)而雅虎負(fù)責(zé)銷售。但等到幾年後協(xié)議生效後，將越發(fā)明顯地看出，受益方主要是微軟。