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中國(guó)股市近期卓越的強(qiáng)勁表現(xiàn)背後,至少有部分原因是受到了政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃所衍生的投機(jī)資金推動(dòng),這令當(dāng)?shù)毓墒邢喈?dāng)脆弱. 中國(guó)政府大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃令該國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)政府的"保八目標(biāo)"(即GDP增速達(dá)到8%以上),在此激勵(lì)下,滬綜指年內(nèi)迄今的累計(jì)漲幅已經(jīng)超過90%. 除了推出高達(dá)四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,以拉動(dòng)內(nèi)需為目標(biāo),支持公共及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目以外,中國(guó)政府還為該國(guó)銀行業(yè)訂立了2009全年新增信貸實(shí)現(xiàn)7,300億美元的目標(biāo). 中國(guó)的銀行不僅聽從并遵循這一安排,并且大規(guī)模超額完成目標(biāo),僅上半年的新增貸款就超過了1.1萬(wàn)億美元,幾乎相當(dāng)于全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的25%.僅6月的新增貸款就有約2,200萬(wàn)美元,超出5月總額逾一倍. 盡管所有這些支出及貸款計(jì)劃的確有助于拉動(dòng)內(nèi)需并保護(hù)中國(guó)的企業(yè),至少是大型企業(yè),免受信貸市場(chǎng)影響而遭遇致命打擊,但也有越來(lái)越多的人擔(dān)心如此大規(guī)模地向經(jīng)濟(jì)注資,最終的結(jié)果不是支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì),而是作為投機(jī)資金流向房地產(chǎn)及股票市場(chǎng). 鑒于中國(guó)的銀行業(yè)及金融監(jiān)管體制并不透明,各種估值不僅各不相同,而且相當(dāng)不可靠,但民間廣泛取得共識(shí)的一點(diǎn)就是,這個(gè)數(shù)字很巨大.在中國(guó)頗具影響力的原全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危就曾被媒體引述,其大意如此,第一季的銀行所放貸款中,有超過一半被用作了投資用途. "這些資金在一定程度上導(dǎo)致了股市估值過高,"中國(guó)觀察人士暨Northern Trust國(guó)際分析師James Pressler稱. "我不禁認(rèn)為,滬市漲幅中僅有一半是反映了真實(shí)的生產(chǎn)力及企業(yè)盈利改善,另一半一旦遭遇市場(chǎng)動(dòng)蕩就可能瞬間蒸發(fā). 投資者對(duì)此心知肚明.上周有傳言稱中國(guó)央行可能收緊政策,股指應(yīng)聲挫跌逾5%. 隨後中國(guó)政府安撫人心,稱將保持"適度寬松"的貨幣政策,股市也隨之重拾升勢(shì). 總體來(lái)說(shuō),中國(guó)股市代表了一個(gè)杠桿程度非常之高,風(fēng)險(xiǎn)非常大的押注,同時(shí)押注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇.而對(duì)于中國(guó)股市的投資者來(lái)說(shuō),有可能在看到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且中國(guó)表現(xiàn)強(qiáng)勁的同時(shí),卻依然輸錢. 負(fù)面因素及外部風(fēng)險(xiǎn) 那麼,到底是哪里出錯(cuò)呢?容我娓娓道來(lái). 首先,中國(guó)可能決定動(dòng)用強(qiáng)大但并非無(wú)限的影響力,促使本國(guó)銀行減少貸款,或者將更多的可貸資金提供予那些真正在雇人的企業(yè).這可能對(duì)股市不利,但最終有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì). 此外,中國(guó)也可以簡(jiǎn)單地選擇全線收緊政策.該國(guó)政府似乎很有信心完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),且目前亦有跡象顯示全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和復(fù)蘇.而7月已經(jīng)有一些報(bào)告稱大型銀行減少放款.若果真如此,股市將會(huì)較實(shí)體經(jīng)濟(jì)更能感受到信貸收緊的影響. 還有一個(gè)可能就是銀行遭遇資本限制,要麼是因?yàn)樗鼈兎趴钸^多,抑或是受新的監(jiān)管政策所鉗制.消息人士周一對(duì)路透稱,中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正考慮打擊銀行業(yè)彼此出售次順位債券以提升銀行資本的行為. 不過,即便中國(guó)政府繼續(xù)實(shí)行全力支持經(jīng)濟(jì)的政策,且該國(guó)投資者繼續(xù)借錢并在股市加倉(cāng),中國(guó)股市可能還是會(huì)輕易遭遇基本面老問題.從歷史來(lái)看,中國(guó)投資者只要有條件,很可能會(huì)選擇借錢以增持股票. 盡管中國(guó)政府已經(jīng)花了大力氣刺激國(guó)內(nèi)支出及需求,但毫無(wú)疑問的是,中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)依然息息相關(guān). 因此只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退的勢(shì)頭不減,有關(guān)中國(guó)股市市盈率(本益比)過高的擔(dān)憂就不是什麼大問題.不過,那怕美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍微有點(diǎn)磕磕拌拌,如果是我,就會(huì)立刻拋掉中股,因該國(guó)股市資產(chǎn)背後的支撐因素是寬松的銀行信貸. 還有一點(diǎn)要記住,不管是中國(guó)還是其他各國(guó),2010年時(shí),政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃均將接近尾聲,甚至開始回撤. 最後還有一個(gè)重要性不亞于前述因素的要點(diǎn),那就是中國(guó)的銀行系統(tǒng)發(fā)放了大量的貸款,被用作瘋狂投機(jī),這里我所指的不僅是房地產(chǎn)市場(chǎng),還有股市. 這里我突然想到了兩個(gè)詞--"救援"和"資本重整".近期的一些事件,更不用說(shuō)1920年代的歷史了,都告訴我們,將政府的資金以及銀行貸款瘋狂地用作投機(jī),結(jié)局都很糟糕.中國(guó)也許會(huì)因此受創(chuàng),也許不會(huì),但投資者卻很可能慘兮兮.