中國股市近期卓越的強勁表現(xiàn)背後,至少有部分原因是受到了政府經(jīng)濟刺激計劃所衍生的投機資金推動,這令當(dāng)?shù)毓墒邢喈?dāng)脆弱.

中國政府大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃令該國經(jīng)濟有望實現(xiàn)政府的"保八目標(biāo)"(即GDP增速達(dá)到8%以上),在此激勵下,滬綜指年內(nèi)迄今的累計漲幅已經(jīng)超過90%.

除了推出高達(dá)四萬億的經(jīng)濟刺激計劃,以拉動內(nèi)需為目標(biāo),支持公共及基礎(chǔ)建設(shè)項目以外,中國政府還為該國銀行業(yè)訂立了2009全年新增信貸實現(xiàn)7,300億美元的目標(biāo).

中國的銀行不僅聽從并遵循這一安排,并且大規(guī)模超額完成目標(biāo),僅上半年的新增貸款就超過了1.1萬億美元,幾乎相當(dāng)于全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的25%.僅6月的新增貸款就有約2,200萬美元,超出5月總額逾一倍.

盡管所有這些支出及貸款計劃的確有助于拉動內(nèi)需并保護中國的企業(yè),至少是大型企業(yè),免受信貸市場影響而遭遇致命打擊,但也有越來越多的人擔(dān)心如此大規(guī)模地向經(jīng)濟注資,最終的結(jié)果不是支撐了實體經(jīng)濟,而是作為投機資金流向房地產(chǎn)及股票市場.

鑒于中國的銀行業(yè)及金融監(jiān)管體制并不透明,各種估值不僅各不相同,而且相當(dāng)不可靠,但民間廣泛取得共識的一點就是,這個數(shù)字很巨大.在中國頗具影響力的原全國人大常委會副委員長成思危就曾被媒體引述,其大意如此,第一季的銀行所放貸款中,有超過一半被用作了投資用途.

"這些資金在一定程度上導(dǎo)致了股市估值過高,"中國觀察人士暨Northern Trust國際分析師James Pressler稱.

"我不禁認(rèn)為,滬市漲幅中僅有一半是反映了真實的生產(chǎn)力及企業(yè)盈利改善,另一半一旦遭遇市場動蕩就可能瞬間蒸發(fā).

投資者對此心知肚明.上周有傳言稱中國央行可能收緊政策,股指應(yīng)聲挫跌逾5%.

隨後中國政府安撫人心,稱將保持"適度寬松"的貨幣政策,股市也隨之重拾升勢.

總體來說,中國股市代表了一個杠桿程度非常之高,風(fēng)險非常大的押注,同時押注中國的經(jīng)濟增長以及全球經(jīng)濟的復(fù)蘇.而對于中國股市的投資者來說,有可能在看到全球經(jīng)濟復(fù)蘇且中國表現(xiàn)強勁的同時,卻依然輸錢.

負(fù)面因素及外部風(fēng)險

那麼,到底是哪里出錯呢?容我娓娓道來.

首先,中國可能決定動用強大但并非無限的影響力,促使本國銀行減少貸款,或者將更多的可貸資金提供予那些真正在雇人的企業(yè).這可能對股市不利,但最終有利于實體經(jīng)濟.

此外,中國也可以簡單地選擇全線收緊政策.該國政府似乎很有信心完成經(jīng)濟增長目標(biāo),且目前亦有跡象顯示全球經(jīng)濟出現(xiàn)溫和復(fù)蘇.而7月已經(jīng)有一些報告稱大型銀行減少放款.若果真如此,股市將會較實體經(jīng)濟更能感受到信貸收緊的影響.

還有一個可能就是銀行遭遇資本限制,要麼是因為它們放款過多,抑或是受新的監(jiān)管政策所鉗制.消息人士周一對路透稱,中國監(jiān)管機構(gòu)正考慮打擊銀行業(yè)彼此出售次順位債券以提升銀行資本的行為.

不過,即便中國政府繼續(xù)實行全力支持經(jīng)濟的政策,且該國投資者繼續(xù)借錢并在股市加倉,中國股市可能還是會輕易遭遇基本面老問題.從歷史來看,中國投資者只要有條件,很可能會選擇借錢以增持股票.

盡管中國政府已經(jīng)花了大力氣刺激國內(nèi)支出及需求,但毫無疑問的是,中國和美國的經(jīng)濟依然息息相關(guān).

因此只要美國經(jīng)濟走出衰退的勢頭不減,有關(guān)中國股市市盈率(本益比)過高的擔(dān)憂就不是什麼大問題.不過,那怕美國經(jīng)濟稍微有點磕磕拌拌,如果是我,就會立刻拋掉中股,因該國股市資產(chǎn)背後的支撐因素是寬松的銀行信貸.

還有一點要記住,不管是中國還是其他各國,2010年時,政府的經(jīng)濟刺激計劃均將接近尾聲,甚至開始回撤.

最後還有一個重要性不亞于前述因素的要點,那就是中國的銀行系統(tǒng)發(fā)放了大量的貸款,被用作瘋狂投機,這里我所指的不僅是房地產(chǎn)市場,還有股市.

這里我突然想到了兩個詞--"救援"和"資本重整".近期的一些事件,更不用說1920年代的歷史了,都告訴我們,將政府的資金以及銀行貸款瘋狂地用作投機,結(jié)局都很糟糕.中國也許會因此受創(chuàng),也許不會,但投資者卻很可能慘兮兮.

真誠相待，以誠還誠。