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美國上周五公布的就業(yè)報(bào)告優(yōu)于預(yù)期,令投資者歡欣鼓舞,但若一年過後再來看,很有可能會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)日最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際上是鮮有人關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)（FED)消費(fèi)者信貸報(bào)告,因該報(bào)告在紐約時(shí)間下午三點(diǎn)才姍姍來遲,而當(dāng)時(shí)很多投資者甚至是一些分析師都已經(jīng)在酒吧里彈冠相慶了. 據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告,過去一年的未償還消費(fèi)者信貸下降2.8%,創(chuàng)下50多年來最快降速.消費(fèi)者借款僅在6月就減少逾100億美元,自去年末以來則銳減近600億美元.簡而言之,曾經(jīng)是全球經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)頭羊的美國消費(fèi)者在退向牧場,而且很可能在此流連一段時(shí)間. 與此同時(shí),我們也應(yīng)該注意到7月就業(yè)人口降幅小于預(yù)期,工作時(shí)間持穩(wěn),以及最大的亮點(diǎn)---失業(yè)率實(shí)際上從9.5%降至9.4%.就業(yè)市場的直線下滑之勢明顯接近尾聲,但著陸區(qū)仍巖石密布. 首先,失業(yè)率之所以下降,是因?yàn)橥Ｖ拐夜ぷ鞯娜藬?shù)上升,從而令該數(shù)據(jù)增色.毫無疑問其中有些人中了彩票,還有一些人可能進(jìn)了修道院,但我敢打賭這26.7萬停止找工作的失業(yè)民眾中絕大部分都不過是灰了心. 那麼我們?yōu)槭颤N要強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者信貸數(shù)據(jù)?消費(fèi)者支出占美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的70%以上,而美國近些年來的經(jīng)濟(jì)增長越來越多的是受到債務(wù)而非投資和儲(chǔ)蓄的推動(dòng),所謂債務(wù)具體而言就是消費(fèi)者所借的債務(wù),當(dāng)然這些債務(wù)都被花出去了. 但是現(xiàn)在,即便是在股市狂飆突進(jìn)的情況下,美國家庭的財(cái)務(wù)狀況仍很糟糕,人們也越發(fā)意識(shí)到償還債務(wù)才是明智之舉. 還不清楚消費(fèi)者信貸下降是源于需求匱乏還是由于供應(yīng)緊張.最有可能的情況是兩者兼而有之;借款人和放貸者都越來越認(rèn)識(shí)到自身的脆弱以及彼此互相刺激所存在的缺陷. 據(jù)資產(chǎn)管理公司Comstock Partners,在過去十年,美國每創(chuàng)造1美元國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP),就要借5.4美元債務(wù),高于1990年代的3.2美元和1970年代的1.7美元.(here) 不堪一擊的日本模式債務(wù)仍在推動(dòng)GDP的創(chuàng)造,但債主已易人;現(xiàn)在是政府借款和支出替代了消費(fèi)者和其它民間活動(dòng). 這樣也好,只是到了某個(gè)時(shí)候,若非民間部門再次發(fā)力,或者政府推出又一輪刺激性支出計(jì)劃,否則若政府或消費(fèi)者都無力接棒,經(jīng)濟(jì)增長就會(huì)陷入停滯---而我認(rèn)為很有可能出現(xiàn)這種情況. 這正是日本在1997年面臨的情況,當(dāng)時(shí)在經(jīng)歷數(shù)年的赤字支出後,日本在時(shí)機(jī)未成熟的情況下就開始財(cái)政改革,致使該國經(jīng)濟(jì)陷入長期反復(fù)發(fā)病的境地. 日本當(dāng)時(shí)的債務(wù)泡沫是拜企業(yè)所賜,泡沫破裂後,日本企業(yè)債務(wù)相當(dāng)于GDP的比例從1991年的125%降至2001年的95%.注意兩點(diǎn):這個(gè)過程耗時(shí)十年,且債務(wù)規(guī)模降幅非常之大. 據(jù)舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的一份研究報(bào)告,若當(dāng)前債務(wù)的大頭---美國家庭按照這個(gè)規(guī)模來降低財(cái)務(wù)杠桿,就意味著到2018年底時(shí),債務(wù)相當(dāng)于GDP的比例會(huì)從大約130%的近期高點(diǎn)降至100%左右. 償還這麼多債務(wù)令人痛苦的一點(diǎn)是,這個(gè)過程最好是循序漸進(jìn)的,即便這意味著到大約2011年的時(shí)候就會(huì)感覺很煎熬.因?yàn)槿绻藗円院芸斓乃俣认鳒p債務(wù),那麼不是會(huì)出現(xiàn)違約,從而令銀行和資本中介系統(tǒng)岌岌可危,就是會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)和投資急劇減少,從而令經(jīng)濟(jì)之艦沉沒. 因此政府挺身而出了.他們?yōu)橹涡枨蠖哟笾С?他們向銀行體系伸出援手,方式則既有直接注資,也有間接為那些"大而不能倒"的銀行健康狀況免費(fèi)承保,且承保規(guī)模史無前例. 降低財(cái)務(wù)杠桿將是一個(gè)漫長的過程.盡管當(dāng)前洋溢著喜慶氛圍,但美國很有可能在不久後就會(huì)需要另一輪刺激性支出---肯定是在削減債務(wù)這一痛苦過程結(jié)束之前. 奧巴馬政府或許能夠就此達(dá)成政治性的共識(shí),他們或許也能夠繼續(xù)大舉借債,同時(shí)又不對其融資市場生態(tài)造成太大的破壞. 這些都有可能,甚至是很有可能,但可能性肯定沒有美國股市漲勢所反映出的那麼大.