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柳鋼股份2007 年上半年公司生產(chǎn)鐵265.83 萬噸，鋼287.15萬噸，鋼材183.22 萬噸，實現(xiàn)主營業(yè)務收入84.60 億元，同比增長19.72%；凈利潤4.66 億元，同比增長32.88%。實現(xiàn)EPS0.3357。第一，公司上半年經(jīng)營狀況良好 1、行業(yè)景氣保證公司毛利率穩(wěn)步提升由于今年以來鋼材市場的持續(xù)景氣，公司的各產(chǎn)品毛利率均表現(xiàn)出了一定程度的上升，綜合毛利率比去年同期上升5 個百分點。 2、區(qū)域優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品銷售主要集中在兩廣地區(qū) 作為規(guī)模偏小的二線鋼鐵企業(yè)，公司的主要優(yōu)勢在于地域優(yōu)勢。從半年報上看，公司的產(chǎn)品銷售仍然主要集中在兩廣地區(qū)，其中廣西本地市場又占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。與去年相比，公司的產(chǎn)品銷售逐步向廣西集中。值得注意的是，上半年公司鋼材出口國外的營業(yè)收入為61565.28 萬元，同比增加437.91%。主要原因是上半年國際市場鋼材價格堅挺，公司抓住機遇，簽訂了大量的鋼材出口銷售合同�？紤]到下半年國家對出口調(diào)控政策效果的逐步顯現(xiàn)，我們認為下半年公司出口可能無法維持上半年的水平。第二，公司未來業(yè)績增長依賴中板技術改造及產(chǎn)品線完善 1、產(chǎn)能增長緩慢對公司利潤增長貢獻較弱由于公司并無新建生產(chǎn)線的計劃，因此公司未來兩年產(chǎn)能并不存在明顯提升的機會，業(yè)績難以大幅度提高。 2、中板產(chǎn)品設備工藝提升將推動公司利潤增長公司中厚板產(chǎn)品對公司主營業(yè)務利潤貢獻較大。公司上市募集資金用于中板廠新增粗軋機改造、新建第二條精整線及技術改造均已建成投產(chǎn)。以上項目的建成，完善了公司中厚板軋制的配套能力，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強了產(chǎn)品的市場競爭力，年約增加中厚板產(chǎn)能50 萬噸，2007 年上半年增加毛利2.3 億元。因此，未來中板項目對公司業(yè)績將有一定的支撐作用。 3、軋鋼能力弱，期待集團公司注入熱軋生產(chǎn)線由于公司粗鋼生產(chǎn)能力高于軋鋼能力，因此近年來鋼坯在公司業(yè)務占比比例開始提高，未來預計將有200 萬噸左右的缺口。公司控股股東柳鋼集團擁有年生產(chǎn)能力200 萬噸的熱軋薄板項目，若集團將熱軋生產(chǎn)線注入上市公司，則公司煉鋼與軋鋼能力剛好配套，產(chǎn)品線完善，結構優(yōu)化，盈利能力將得到大幅增強。第三，估值及投資建議若不考慮資產(chǎn)注入，我們預計公司07、08 年業(yè)績分別為0.735 和0.95 元，結合目前鋼鐵股的表現(xiàn)及整個市場市盈率水平，我們認為給予公司08 年14~15 倍PE 是較為合適的，合理股價區(qū)間為13.3~14.25 元，首次評級為“中性”。